国庆期间海外股市和黄金表现亮眼，黄金历史上首次突破4000美元/盎司。节后开盘第一天，A股气势如虹，上证指数突破3900点。今年以来，A股、美股、港股、黄金、国内债市及美债市场整体表现分化明显。A股和港股表现尤为活跃，科技、资源、消费等板块涨幅居前；美股在科技和医疗板块带动下延续强势；黄金涨幅超过50%，超出大部分机构和投资者预期。

随着A股持续上涨、债市下跌两个月左右、黄金势不可挡，机构对于四季度大类资产表现出现分歧。具体来看，A股市场整体表现强劲，主要指数均录得显著涨幅。今年前三季度上证指数上涨15.84%，深证成指上涨29.88%，创业板指和科创50指数均上涨51.20%。从板块表现来看，今年前三季度涨幅最大的行业是有色金属，累计上涨65.52%；硬件设备（56.97%）、半导体（54.74%）、通信设备（58.74%）等科技与资源类板块紧随其后。此外，人工智能、机器人、稀土、可控核聚变等新兴概念持续活跃，成为市场热点。

资金推动型行情能持续多久、四季度将如何表现，也成为不少投资者关心的焦点。前海开源首席经济学家、基金经理杨德龙对A股四季度表现依然有信心。他认为，当前全球这轮牛市基本属于科技牛，科技股依然还有机会。但科技创新企业未来发展存在一定不确定性，股价波动较大。投资科创50要注意控制仓位，同时关注科技股过快上涨可能带来的估值过高风险。

粤开证券认为，从9月以来申万一级行业的涨幅排名看，市场风格正在悄然切换。此前表现滞后的房地产、机械设备、煤炭等传统行业涨幅居前，而通信、医药生物、计算机等“当红”科技行业表现落后。未来市场将既存在新兴科技的扩张性机会，也存在传统板块的估值修复和优质公司的价值发现。

港股市场同样表现突出，恒生指数累计上涨33.88%，恒生科技指数上涨44.71%。其中休闲用品（201.65%）、贵金属（171.20%）、半导体产品（164.38%）、生物科技（157.06%）、其他金属与采矿（142.30%）涨幅居前。10月初，贵金属、其他金属与采矿、半导体材料与设备、通信设备等板块继续走强。

三季度债市受“反内卷”政策、股市及基金赎回新规等影响，收益率持续上行。自7月初以来，债市已经下跌两个月。多家机构建议四季度以票息为主，久期上适当谨慎，阶段性博弈。兴业证券经济与金融研究院发布的研报认为，央行近期的表述更偏向于“落实落细”存量政策，短期内进一步宽货币操作落地的可能性不高。

黄金今年以来走势超出预期，COMEX黄金在历史上首次突破4000美元/盎司，今年以来涨幅超过50%。SHFE黄金前三季度累计上涨39.76%，10月1日至9日继续上涨4.82%，突破历史高位。国际投行纷纷提高国际金价目标价。杨德龙认为，短期来看，国际金价的快速上涨可能存在调整，但长期而言，美联储降息周期仍有利于国际金价上行。黄金超预期大涨主要是由于定价逻辑从利率驱动转向信用驱动，支撑黄金持续上涨的长期逻辑主要集中在全球货币信用体系重构层面。

美股今年以来先抑后扬，科技股表现亮眼。美股三大指数在前三季度均录得上涨，其中纳斯达克指数涨幅最大，达17.34%；其次是标普500（13.72%）和道琼斯工业平均（9.06%）。美国股市创新高主要得益于科技股大涨，特别是以AI为代表的科技“七姐妹”不断上涨，拉高指数，推动美股走强，传统行业则表现不佳。不过科技板块表现也出现分化，英伟达、AMD股价创历史新高，但亚马逊、Meta等也有回调。